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分企业性质看，三季度债务资本比降低主要是非国企带动，考虑到非国企再融资渠道收缩更为明显，债务到期时难以滚续导致被动降杠杆的可能性更大。如图表14，将永续调至债务后，样本发行人中的国有企业18年三季末债务资本比为55.24%，较18年半年末的55.6%和17年三季末同期的55.64%略有下降但变化幅度不大。而非国有企业调整永续后18年三季末债务资本比为53.22%，低于18年半年末的54.3%和17年三季末的55.26%，降幅明显大于国有企业。上述情况表明18年三季末债券发行人加权平均债务资本比下降主要是由非国有企业去杠杆带动。结合前文非国企筹资活动现金流收缩得更为剧烈，债务到期时难以滚续导致被动降杠杆的可能性更大。

营收大幅增长的同时，公司利润只保持个位数增幅，而2017年公司归母净利润同比增幅高达102.69%。翻查财报，增收不增利背后主要系公司毛利率出现下滑，同比减少约6个百分点。从历史变化来看，公司主营业务毛利率在2015年和2016年比较稳定，上市前一年，也就是2017年增加至28.87%，这一年毛利率明显高于行业平均水平：

原油：OPEC与俄罗斯积极配合减产以稳定油价，并且加拿大也主动实施减产，而美国在当前国际油价持续下行的背景下，利润压缩或限制页岩油产量增长空间，预计2019年原油市场供应压力或将低于市场预期。另一方面，中美两大原油消费国原油需求继续增长，IEA预计2019年全球石油需求增速为140万桶/日。此外，随着加息次数的逐渐减少，预计美元走势高位盘整后或将下行，从而对油价形成一定支撑。

大亚湾实验的成功不是一两个人可以做出来的，它的成就要归功于一队很能干的国际科技人员的努力，这个奖是应该属于他们的。我也很高兴能够和王贻芳所长合作发展这个实验。这个实验的突破是我科研生涯的一个高峰。当我提出这个实验的时候，高能所前所长陈和生教授大力支持和推动，我要感谢他愿意信任一个在海外的陌生人。

发行人收入合计情况如图表1，样本发行人18年前三季营业收入总和同比增长12.9%，与17年前三季19.9%和全年16.8%的增速相比均有一定下降。不过18年以来增速上升，一季报和半年报同比增速分别是11%和12.6%。综合近几年的情况，15年整体收入同比负增长，16年小幅回升但基数仍比较低，17年受益于供给侧改革和大宗产品价格回升，企业营业收入迅速反弹，年内看收入增速有一定下降，一季报高达24.5%，全年回落至16.8%，进入18年在17年高基数效应下收入增速继续回落至12%左右，年内看各季度收入增速略有回升。单个公司看，18年前三季收入同比下降的发行人占比为21.2%，同样与17年同期的18%相比略有上升，但与18年一季度的24%和上半年的22%相比在持续回落。

以52个发展中国家为样本的进一步研究也支持了上述结论。在发展中国家，政策支持对创业倾向和创业活动的促进作用比全样本国家更为明显，而金融支持虽然显著促进高质量创业行为，但其促进作用却比全样本国家略差。四、启示优良的制度环境有利于提高经济体创业活动的数量和活跃程度，但并非所有有利于促进创业行为发生的制度环境改善都能提高创业质量。要想提高全社会的创业质量，应该着重加强对高质量创业行为有显著正向影响却对低质量行为影响较小的制度环境的改善。